立訊精密造車：果鏈巨頭的焦慮和自救

來源：《財經(jīng)》雜志 2022-02-14 07:41:18

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2004年成立的立訊精密（002475,SZ），以生產(chǎn)銷售連接器起家，后來全面發(fā)展到電腦互聯(lián)網(wǎng)手機產(chǎn)品的精密組件代工業(yè)務，由于是蘋果生態(tài)鏈上的重要龍頭公司，這家公司一度是中國資本市場的寵兒。2020年，立訊精密的市值最高超過4000億元，目前最新市值回落到2900億元。

漲跌之間，是資本市場對這家公司成長性的預判和態(tài)度。

2月11日，立訊精密發(fā)布了一則公告，坐實了行業(yè)內(nèi)流傳已久的一個傳言。公告稱，立訊精密與奇瑞控股、奇瑞新能源、奇瑞汽車股份有限公司（上述公司以下統(tǒng)稱為奇瑞集團）在奇瑞汽車的總部安徽蕪湖共同簽署了一份《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方奠定戰(zhàn)略合作伙伴關系。

簡單概括一下這個合作的核心，就是說，立訊精密將和奇瑞新能源共同組建一個合資公司，這個合資公司的核心任務是新能源汽車的整車研發(fā)及制造，為立訊精密汽車核心零部件業(yè)務提供前沿的研發(fā)設計、量產(chǎn)平臺及出?？?。

奇瑞是中國汽車行業(yè)的老牌選手，對于中國科技制造龍頭公司來說，它是進入智能電動汽車的一個不錯的合作伙伴。但它也需要一個科技制造方面的伙伴。

《財經(jīng)》記者獨家獲悉的消息是，從去年開始，奇瑞一直在尋找一個科技制造領域的合作伙伴，希望借此謀求軟件開發(fā)方面的助力和解決產(chǎn)能過剩問題。這份名單上的公司不少，立訊精密即在其中。另一個名單是立訊精密的對手——代工巨頭富士康。

據(jù)《財經(jīng)》記者獲得的消息，富士康與奇瑞此前有過長期接觸。兩家公司的框架協(xié)議意味著，最終奇瑞和立訊精密成為了伙伴。

框架協(xié)議有雙重含義，一是表明了合作的意愿，二是存在開放可商榷的空間，能走到哪一步，怎么走，完全看后期雙方的默契和感覺。有接受《財經(jīng)》記者采訪的資本人士認為，此時公告宣布此項戰(zhàn)略合作協(xié)議，立訊精密對市場釋放積極信號的目的更多。

立訊精密在公告中稱，后續(xù)具體合作事項、實施內(nèi)容和進度可能存在不確定性。

立訊精密目前仍然是中國二級資本市場上的一個重量級選手，但這家公司目前的日子過得并不舒服。2020年以來，立訊精密的第一大股東立訊有限公司以及實控人之一的王來勝減持金額接近193億元。受此套現(xiàn)動作及業(yè)績不佳、凈利潤下降的影響，東方財富數(shù)據(jù)顯示，2021全年，立訊精密股價累計下跌逾8.8%。

它在智能電動車領域的動作，有一定的行業(yè)風向意義。

其一，這與中國果鏈景氣度變化有直接關系。疫情因素、用電受限、供應鏈缺芯、原材料漲價等讓果鏈企業(yè)業(yè)績普遍受損，尋找新的盈利點既是當下之急，也是未來之計；

其二，科技制造行業(yè)是中國制造業(yè)的重要組成部分，順應行業(yè)發(fā)展大趨勢，從勞動力密集產(chǎn)業(yè)轉化成更有技術含金量的“智造”公司，也是大勢所趨。

不得不做的一件事

相比于果鏈企業(yè)中手機的龍頭代工廠商，比如富士康，立訊精密的地位并不牢固。

根據(jù)財報，雖然其2021年前三季度收入高達810億元，但利潤來源主要是蘋果耳機和手表等業(yè)務，訂單規(guī)模有限，競爭者也更多。它的競爭者主要有歌爾股份和富士康，還有一些越南廠家。從實際情況來看，立訊精密所處的賽道壁壘要低一些，壓力也更大一些。

縱觀立訊精密的發(fā)展，有兩個風險一直是高懸于其頭上的達摩克利斯之劍，并且正由于其進入重資產(chǎn)投入和長周期回報的汽車界而變得捉襟見肘起來。

第一，缺錢。立訊精密過往每一次業(yè)務拓展都是憑借大刀闊斧的并購，公開資料顯示，上市以來，立訊精密通過發(fā)債和定向增發(fā)募集資金96億元，與此同時，借款規(guī)模也越來越大。截至2021年三季度，一年內(nèi)的有息負債高達169億元，公司的資產(chǎn)負債率接近60%，比剛進入蘋果供應鏈時高出約40%。

第二，與蘋果的深度捆綁，容易遭到反噬。立訊精密如此高的負債率背后，很大原因是由于為了滿足蘋果的生產(chǎn)要求，對研發(fā)和設備的投入幾乎不計成本，這一方面有助于它在蘋果生態(tài)鏈上穩(wěn)固地位，但與此同時，成敗皆系于蘋果，這是所有果鏈企業(yè)的桎梏，在立訊精密身上便表現(xiàn)得格外明顯。

2020年，蘋果作為第一大客戶，占立訊精密收入比重高達69%，這個比重比同為蘋果龍頭供應商的歌爾股份和藍思科技都要高。

2021年3月，另一家曾經(jīng)的果鏈代表性企業(yè)歐菲光(002456.SZ)被剔除蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，股價一度暴跌，并引發(fā)了市場對于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)性的擔憂。根據(jù)歐菲光發(fā)布的2021年度業(yè)績報告顯示，預估2021年凈虧損在19億到27億元。

也就是說，立訊精密不得不做這件事情，但被動的因素大大加大了。由于外界估值邏輯的變化，立訊精密根本沒有不投入汽車電子的選擇；至于是否會力所不逮，則涉及到企業(yè)經(jīng)營的基本面，并不僅僅是對汽車趨勢的把控。

對于依賴蘋果的果鏈公司來說，如果蘋果業(yè)績下滑會直接影響公司業(yè)績，獨立承擔風險能力弱。

2022年1月，蘋果發(fā)布財報顯示，2021年實現(xiàn)3783.5億美元的全年收入，高于2020年的2941億美元，營收創(chuàng)新高達到1239.5億美金，同比增長11.2%；凈利潤346.3億美金，同比增長20.2%。

不過，蘋果的高增長有其特殊性，核心增長不在和果鏈企業(yè)密切相關的硬件，而是基于硬件的軟件生態(tài)收入，在這樣的背景下，果鏈企業(yè)表現(xiàn)普遍低迷的因素就很好理解了。

根據(jù)代表性果鏈企業(yè)藍思科技、長盈精密此前披露的業(yè)績預告，2021年預計其盈利同比均有明顯下降。這些企業(yè)也在紛紛尋找新的增長點，如富士康自主下場造車、藍思科技進軍光伏，長盈精密布局動力電池結構件業(yè)務。

多年來，立訊精密所有的布局都圍繞蘋果，這已是一個非常危險的信號。

立訊精密曾經(jīng)深諳平衡的求生之術。這家公司最早以為富士康代工起家，創(chuàng)始人王來春曾經(jīng)是富士康員工，在立訊的身上，處處都有富士康的痕跡。富士康也給予過立訊諸多幫助，以扶植生態(tài)勢力。

變化始于2010年。這一年，立訊精密上市募得12.6億元，次年，其通過收購昆山聯(lián)滔電子60%的股權，一舉切入了蘋果供應鏈。此后又利用蘋果和富士康相互牽制的角力，圍繞蘋果產(chǎn)品展開多次收購。

制造業(yè)有其回報長、投入大的特性。此前，為了能在外殼和終端代工領域占取一席之地，立訊精密選擇接收深陷泥沼的另外兩家果鏈代工廠可成和緯創(chuàng)，如此也帶來了財務壓力。事實上，兩家工廠均需要在接受后進行改造才能投入生產(chǎn)，如此再度加劇了立訊精密的財務風險。

產(chǎn)業(yè)紅利下降了，開展多元化業(yè)務，本身是一種分擔風險的方式，但始終圍繞一家公司開展業(yè)務，增長的天花板就在那里。

中規(guī)中矩的選擇

果鏈企業(yè)進軍汽車電子，已是行業(yè)共識。手機增長空間已到瓶頸，電動智能汽車才能打開增長的天花板，不能在車端發(fā)力的公司估值只能流于普通制造業(yè)公司。

對于合作的目的，立訊精密稱，“旨在全方位強化公司汽車業(yè)務戰(zhàn)略布局，充分借助奇瑞集團在新能源整車領域的深厚技術沉淀和終端品牌資源，設立合資公司并將公司多年來在消費電子領域積累的技術與客戶資源進行跨界賦能?！薄翱焖偬嵘咀鳛門ier 1廠商的核心零部件綜合能力，在實踐中快速打磨、優(yōu)化與放量，實現(xiàn)公司核心零部件的多元化與規(guī)模化發(fā)展，達到成為Tier 1領導廠商的中長期目標。”

這里有兩個關鍵信息，一是立訊精密的中長期目標是成為汽車零部件Tier 1，即直接向主機廠供貨的領導廠商。

此前，在汽車電子產(chǎn)業(yè)中，立訊精密已被認為在主要運用于車內(nèi)高壓電流回路的高壓連接器上具有優(yōu)勢。汽車電動化、智能化浪潮下，車載連接器的使用量和價值量大幅提高。

遠川研究的數(shù)據(jù)表明，中國占據(jù)三分之一的全球連接器需求，是最大市場，但是供給端同海外差距明顯，巨大的供需差距提供廠商實現(xiàn)國產(chǎn)替代的成長空間。這是立訊由自身優(yōu)勢延伸開的天然的機遇。

根據(jù)財報，2021年上半年，立訊精密汽車相關產(chǎn)品及業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入17.74億元，同比增幅為38.99%，不過，目前這一收入只占公司營業(yè)收入的3.68%。

二是雙方合作瞄準整車量產(chǎn)。

2022年的新能源汽車賽道，已經(jīng)顯得擁擠。這也是外界對立訊精密此時跨界造車是否太晚的懷疑所在。

根據(jù)協(xié)議，立訊精密和奇瑞雙方盡各自最大努力促成合作子公司于協(xié)議簽署后三個月內(nèi)成立。合作子公司擬采取立訊精密（甲方）認繳5億元持有注冊資本的30%、奇瑞新能源認繳11.67億元并持有注冊資本70%的股權結構，每1元注冊資本的認繳價格為1元。

汽車代工遠比手機代工復雜，對于一家沒有任何整車量產(chǎn)經(jīng)驗的公司來說。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的當前階段，成立合資公司是跨界造車風險最小，也是權責共擔的唯一選擇。

為什么選擇奇瑞？在立訊精密看來，“奇瑞集團于汽車行業(yè)深耕多年，在整車領域擁有完整的技術和產(chǎn)品研發(fā)體系，尤其在整車制造環(huán)節(jié)擁有獨立自主平臺，能夠為奇瑞汽車及其他品牌商提供從整車開發(fā)到量產(chǎn)的綜合服務，在業(yè)內(nèi)具備強大、領先的核心競爭優(yōu)勢?！?/p>

根據(jù)奇瑞官方數(shù)據(jù)，2021年奇瑞集團在汽車銷售總量、出口和新能源汽車銷量上均有出色表現(xiàn)，其中后兩項數(shù)字同比增長超過100%。2022年，奇瑞集團目標年營業(yè)收入為2000億元。

一位接近奇瑞人士向《財經(jīng)》記者表示，此次合作對奇瑞來說，也是一個整體定位的調整。他的觀點是，奇瑞屬于技術穩(wěn)扎穩(wěn)打，市場把控較弱的車企。造成這一結果的原因，離不開奇瑞自身品牌形象與發(fā)展戰(zhàn)略。

和一般的國內(nèi)車企不同，對商用車和乘用車兩個領域，奇瑞并沒有有所倚重，而一直采取相同的重視程度，這導致了其在競爭激烈的乘用車市場上并不出彩，而在商用車領域，奇瑞不僅能夠做出具有競爭力的產(chǎn)品，對于產(chǎn)品配套的出行服務也有所涉獵。這些均反哺了奇瑞一直能夠保持高研發(fā)投入。

也就是說，從立訊精密切入的路徑和時間來看，攜手奇瑞，是一個中規(guī)中矩的選擇。企查查數(shù)據(jù)顯示，1月28日，立訊精密在奇瑞所在地蕪湖成立公司，該公司由宣城立訊精密工業(yè)有限公司100%控股。經(jīng)營范圍包含了汽車零部件及配件制造、批發(fā)以及電子元器件零售。

立訊精密發(fā)布公告的同一天，立訊控股股東立訊有限公司與青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)（有限合伙）簽署《股權轉讓框架協(xié)議》，協(xié)議約定立訊有限以100.54億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。交易完成后，立訊有限不對奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源構成控制。

2021年第三季度，立訊精密營收329億元，這是一個繼續(xù)保持增長的數(shù)字，但是歸母凈利潤為16億元，同比下降25.28%，環(huán)比下降8.01%；扣非凈利潤為14.7億元，同比下降21.4%，近年來，其凈利潤一直不可避免呈下滑趨勢。而進軍汽車界，并不能在短期內(nèi)逆轉這一現(xiàn)象。對于立訊精密和其他果鏈企業(yè)來說，邁向平臺型公司所必須經(jīng)歷的轉型，而不是僅僅進軍汽車電子這一全新領域，是這一時期痛苦的根源——也決定了其未來能走多遠。

文 | 顧翎羽

編輯 | 謝麗容

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