5個(gè)月跌去6000億，寧德時(shí)代怎么了？

來源：極客公園 2022-04-26 20:36:15

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對“寧王”的信仰，正在減弱。寧德時(shí)代14萬股東，不淡定了。最近，寧德時(shí)代在二級市場正遭遇“退燒”，市值跌破萬億。4月24日晚間，寧德時(shí)代發(fā)布公告稱，原定于4月28日披露的一季報(bào)，推遲至4月30日。4月25日收盤，寧德時(shí)代的股價(jià)下跌6.08%到390.1元/股，總市值為9092億元。

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過去5個(gè)月里，寧德時(shí)代的股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)下跌了4成，市值“蒸發(fā)”超過6000億元。

此前即便發(fā)布了一份堪稱行業(yè)天花板的“答卷”，寧德時(shí)代的股價(jià)依然沒能得到提振。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營收1303.6億元，同比增159％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 159億元，同比增185％，相當(dāng)于5個(gè)比亞迪（凈利潤為30.45億元）；毛利率為26.3%，高于行業(yè)平均水平；費(fèi)用率降低至11.3％，較2020年的13.6%，下降 2.3pct；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加120.7億元，余額為755億元。

股價(jià)和業(yè)務(wù)冰火兩重天，信徒們不禁要問：寧王到底怎么了？

動(dòng)力電池盡享“紅利”

支撐起寧德時(shí)代市值快速成長的基礎(chǔ)，是其營收與業(yè)績的爆發(fā)式增長。從2014年到 2021年，寧德時(shí)代的營業(yè)總收入從8.67億提升至1303.6億元，增長近150倍。

在寧德時(shí)代的三大業(yè)務(wù)中，動(dòng)力電池系統(tǒng)是最重要的業(yè)務(wù)，市場也最為關(guān)注。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，動(dòng)力電池系統(tǒng)的營收是914.9億元，同比增長132%，占總營收比例為 70.19%。

這主要得益于全球新能源車市場，特別是中國市場持續(xù)增長，帶動(dòng)寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷售快速提升。2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量 116.71GWh，同比增長162.6%。這不僅僅高于全國平均水平，也高于世界平均增速。據(jù)了解，2021 年中國動(dòng)力電池裝機(jī)量 81GWh，同比增143％；根據(jù) SNE Research 的數(shù)據(jù)，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為 296.8GWGWh，同比增102％。

寧德時(shí)代不僅享受行業(yè)發(fā)展增速，市占率更是進(jìn)一步提升。2021年，寧德時(shí)代在國內(nèi)的市占率為52％，同比提升 2pct；在全球市場的市占率也達(dá)到32.6％，同比提升 6pct，進(jìn)一步拉大與 LG 新能（全球份額20.3%）和松下（全球份額12.2%）的差距。

寧德時(shí)代各業(yè)務(wù)營收（圖片來源：2021年財(cái)報(bào)）

值得一提的是，寧德時(shí)代的海外市場持續(xù)發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示，2021年，寧德時(shí)代海外市場的營收為279億元，同比增長252%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場的142%；營收占比也從15.71% 提升到21.38%，增加了 5.67pct。

此前，寧德時(shí)代一直被詬病過于依賴國內(nèi)市場。2019年，國內(nèi)市場占寧德時(shí)代總營收比例為95.63%，海外市場的營收僅有20億元，占總營收的比例也只有4.37%。隨著海外市場的發(fā)展，寧德市場也開始積極布局。2020年，寧德時(shí)代海外市場同比增長295%，營收達(dá)到了79億元，占總營收的比例也達(dá)到了15.71%。

寧德時(shí)代業(yè)務(wù)毛利率（圖片來源：2021年財(cái)報(bào)）

除了出貨量和營收，毛利率也是衡量電池企業(yè)的重要指標(biāo)。2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率是22%，相比2020年的26.56%下滑了 4.56pct。

其實(shí)，最近幾年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的毛利率在持續(xù)下滑。從2017年開始，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的毛利率，已經(jīng)從最早的35.3%逐步下滑如今的22%。

對此，寧德時(shí)代此前表示，動(dòng)力電池毛利率下降是個(gè)長期趨勢。這里既有以碳酸鋰為代表的原材料漲價(jià)的原因，也有市場競爭加劇的原因。寧德時(shí)代和客戶的目標(biāo)都是要降價(jià)，但受制于目前上游鈷、鋰等原材料的大幅漲價(jià)，以及主機(jī)廠商的強(qiáng)勢，寧德時(shí)代的毛利率受到擠壓。

不過，即便寧德時(shí)代的毛利率下滑，但還是處于行業(yè)頭部水平。目前，很多電池公司的年報(bào)還尚未發(fā)布。以2021年半年報(bào)舉例，當(dāng)時(shí)寧德時(shí)代的毛利率為23%，環(huán)比下降3.56 pcts；相比之下，億緯鋰能鋰離子電池業(yè)務(wù)毛利率為22.95%，環(huán)比下滑 3.18pcts；國軒高科的動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)毛利率是19.27%，環(huán)比下滑 5.45pcts。

特別值得一提的是，截至2021年底，寧德時(shí)代的產(chǎn)能為 170GWh，較2020年的 69.1GWh 提升了 101GWh，并根據(jù)市場需求布局了廣東肇慶、江西宜春、貴州貴陽等生產(chǎn)基地；同時(shí)，產(chǎn)能利用率達(dá)到了95%，接近滿產(chǎn)。這些都有助于有助于寧德時(shí)代提升生產(chǎn)效率，降低攤銷成本。

在新能源滲透率走出陡峭曲線的時(shí)刻，產(chǎn)能即是王道，代表了市場占有率。所以，寧德時(shí)代開始加速擴(kuò)張產(chǎn)能，2021年底在建產(chǎn)能達(dá)到 140GWh，較2021年6月底增加近 50GWh。巨大的產(chǎn)能，無疑成為寧王保持交付能力和市場競爭優(yōu)勢強(qiáng)有力的護(hù)城河。

儲(chǔ)能和電池材料：

爆炸增長和豪華朋友圈

如果說，處于龍頭地位的動(dòng)力電池行業(yè)，是支撐寧德時(shí)代萬億市值的基石。那尚未完全放量的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，則是寧德時(shí)代“第二增長曲線”的關(guān)鍵。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)銷量為 16.7GWh，實(shí)現(xiàn)銷售收入136億元，同比暴增601％；同時(shí)，儲(chǔ)能系統(tǒng)占總營收比例為10.45%，增長了 6.59pct。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均增速。據(jù)了解，2021年全球市場發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能需求增長，根據(jù)鑫欏鋰電的數(shù)據(jù)，2021年全球儲(chǔ)能電池產(chǎn)量 87GWh，同比增149％，寧德時(shí)代在全球儲(chǔ)能電池市場的占有率是第一位。

翻閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代擁有豪華“朋友圈”，比如國家能源集團(tuán)、中國能建、中國華電、三峽集團(tuán)、華能集團(tuán)等電力央企，以及晶科能源、東方日升、陽光電源、阿特斯等的風(fēng)光新能源企業(yè)。

在毛利率方面，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)達(dá)到了28.5％，雖然同比下滑7.5個(gè) pct，但仍然是三項(xiàng)業(yè)務(wù)中最高的，超過了26.3%的平均毛利率。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代也極為看好儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的未來潛力。在寧德時(shí)代提及的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向中，“電化學(xué)儲(chǔ)能+可再生能源發(fā)電”被放在首位，以此實(shí)現(xiàn)對固定式化石能源的替代，擺脫對火力發(fā)電的依賴。其后才是“動(dòng)力電池+新能源車”和“電動(dòng)化+智能化”。

國信證券研報(bào)分析稱，2020年是“風(fēng)光+儲(chǔ)能”平價(jià)的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，確定了未來40 年能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的主線——電化學(xué)儲(chǔ)能未來40年將呈從 0→1→N 的爆發(fā)式增長。寧德時(shí)代卡位儲(chǔ)能賽道，隨電化學(xué)儲(chǔ)能市場放量，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望復(fù)刻動(dòng)力電池成為其第二條“增長曲線”。

相比動(dòng)力電池和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利下滑，鋰電池材料業(yè)務(wù)是唯一實(shí)現(xiàn)提升的，2021年達(dá)到了 25％，同比提升4.7個(gè) pct；銷售收入154.57億元，同比增長350%。

這主要是受下游新能源車需求拉動(dòng)，客戶對電池材料需求旺盛，寧德時(shí)代鋰電池材料銷量隨之增長。同時(shí)，主要金屬市場價(jià)格上漲，寧德時(shí)代產(chǎn)品售價(jià)隨金屬市場價(jià)格波動(dòng)，帶動(dòng)收入增長。

有意思的是，伴隨著產(chǎn)能和銷量的提升，寧德時(shí)代2021年底電池正極及相關(guān)材料的存貨量也達(dá)到6.09萬噸，可以滿足 30GWh 的電池生產(chǎn)需求?？紤]到當(dāng)前原材料漲價(jià)，如此巨大的存貨可以幫助寧德時(shí)代獲得更大的成本優(yōu)勢。

挑戰(zhàn)和隱憂

雖然2021年的寧德時(shí)代足夠光鮮，但它的未來發(fā)展并非高枕無憂，也充滿了焦慮和挑戰(zhàn)。

從國內(nèi)市場來看，各家電池廠商都在擴(kuò)產(chǎn)能，車企業(yè)也著手“去寧德化”。由于新能源汽車的滲透率大幅增長，電池成為稀缺資源，寧德時(shí)代在中國已市場一家獨(dú)大（占比在 5成左右），在供應(yīng)鏈中占據(jù)主動(dòng)地位，也左右著很多主機(jī)廠的交付情況。同時(shí)，隨著電池技術(shù)差距已經(jīng)越拉越近了，很多主機(jī)廠培植自己的備用動(dòng)力電池供應(yīng)商，這勢必會(huì)對寧德時(shí)代產(chǎn)生一定沖擊。

2022年2月剛完成融資的欣旺達(dá)旗下電池公司，就是一個(gè)很好的例子。據(jù)了解，此次融資規(guī)模為24.3億元，共有19個(gè)投資方，不僅囊括了上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)等傳統(tǒng)汽車廠商，還包括了蔚小理等造車新勢力，它們大多是寧德時(shí)代的客戶。

寧德時(shí)代前5大客戶（圖片來源：2021年財(cái)報(bào)）

不僅如此，寧德時(shí)代的第一大客戶——特斯拉，可能也會(huì)把訂單分散。據(jù)了解，2021 年，特斯拉為寧德時(shí)代貢獻(xiàn)營收130.4億元，占其總營收的10%，成為寧德時(shí)代蟬聯(lián)冠軍的關(guān)鍵。目前，特斯拉產(chǎn)品的動(dòng)力電池正切換成4680規(guī)格，松下將在2023年量產(chǎn)，首批將供應(yīng)特斯拉；與此同時(shí)，比亞迪將為特斯拉提供刀片電池的消息頻頻傳出。雖然這個(gè)消息一直未經(jīng)證實(shí)，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，特斯拉和比亞迪確實(shí)已經(jīng)開始接觸。

相比在國內(nèi)的強(qiáng)勢，寧德時(shí)代遇到的更大挑戰(zhàn)是在海外。據(jù)了解，在中國之外的海外市場，LG 新能源和松下分別以 54.5GWh 和 34GWh，位列裝機(jī)量的第一名和第二名，寧德時(shí)代則以 19.1GWh 的裝機(jī)量位居第三。在美歐大力發(fā)展動(dòng)力電池及電動(dòng)車的大背景下，未來幾年海外市場的需求必然隨之上漲，如何迅速打開海外市場成為寧德時(shí)代急需解決的問題。

他們似乎也意識(shí)到這樣的問題。寧德時(shí)代管理層曾表示，公司的成長速度、組織能力與人員的國際化能力是最大的挑戰(zhàn)?；跇O限制造體系的可復(fù)制性，寧德時(shí)代截至2021年年底已累計(jì)布局了10大生產(chǎn)基地，未來公司擬加強(qiáng)海外基地布局，完善包括境外員工培訓(xùn)等體系建設(shè)，也面臨更多挑戰(zhàn)。

短期來看，寧德時(shí)代的出貨量和行業(yè)地位不會(huì)有太大變化。市場更關(guān)注的是，寧德時(shí)代能否平穩(wěn)傳導(dǎo)上游原材料的漲價(jià)。長期來看，它遠(yuǎn)沒有到地位穩(wěn)固的程度，技術(shù)更迭、產(chǎn)能擴(kuò)張以及與車企的合作，都考驗(yàn)著寧德時(shí)代。

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