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近期，外資瘋狂掃貨A股的勢(shì)頭不減。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截止12月6日，外資今年以來，總計(jì)凈流入近3000億元，光是12月第一周便凈流入超過200億元。

外資重倉(cāng)股排在前面的，都是貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、招商銀行、恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)、格力電器為首的藍(lán)籌大白馬。在滬股通中，大秦跌路(601006.SH)作為一家運(yùn)煤的傳統(tǒng)企業(yè)，也算是一家公共事業(yè)股，也竟位列外資持有市值排行榜的第17名，總計(jì)握有63.67億元，超過國(guó)電南瑞、保利地產(chǎn)、藥明康德、農(nóng)業(yè)銀行等藍(lán)籌股。

其實(shí)，從2016年6月24日(2015年股災(zāi)低點(diǎn))算起，至今累計(jì)漲幅67%。今年行情表現(xiàn)慘淡，僅僅累計(jì)上漲1.68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤和其他白馬藍(lán)籌股。

3年多時(shí)間上漲不足70%，且橫盤2年時(shí)間的大秦鐵路，為何能入外資的法眼?值得A股投資者思考。

一、大秦鐵路知幾何?

相信大家都聽過“南水北調(diào)”工程，主要是因?yàn)槲覈?guó)水資源分部不均衡。而在煤炭資源分布上，同樣極其不均衡。

目前，我國(guó)的煤炭資源最大的三個(gè)省份是山西、陜西、內(nèi)蒙古。而環(huán)渤海、華東、華南卻是用電的集中區(qū)域。這就導(dǎo)致了“西煤東運(yùn)”“北煤南運(yùn)”的煤炭運(yùn)輸格局。

目前，我國(guó)煤炭運(yùn)輸大動(dòng)脈主要有四條鐵路：大秦、朔黃、張?zhí)坪屯呷?。這四條煤運(yùn)通道運(yùn)到環(huán)渤海的港口及日照港，再由沿海海運(yùn)運(yùn)到華東、華南的港口。大秦線是“西煤東運(yùn)”的主干線，主要將產(chǎn)自山西的煤經(jīng)大同發(fā)往秦皇島港下水輸運(yùn)，長(zhǎng)期以來是西煤東運(yùn)中最重要、同時(shí)也是運(yùn)量最大的一條鐵路線路。

大秦鐵路，主要運(yùn)營(yíng)鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)，同時(shí)向國(guó)內(nèi)其它運(yùn)輸企業(yè)提供服務(wù)。貨運(yùn)業(yè)務(wù)占比總營(yíng)收比例的77.5%(2019年年中報(bào)數(shù)據(jù))，而貨運(yùn)又以動(dòng)力煤為主要運(yùn)輸物料，占比為85%左右，除此之外，還運(yùn)輸焦炭、鋼鐵等，只不過占比較小。

今年前三季度，大秦鐵路總營(yíng)收為598.73億元，同比僅僅增長(zhǎng)2.62%，歸母凈利潤(rùn)為120.76億元，同比下滑2.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)為120.76億元，同比下滑1.2%。然而2017-2018年，公司營(yíng)收同比增速分別為24.68%、35.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為84.64%、10.84%。

2019年1-9月大秦線累計(jì)完成運(yùn)量3.23億噸，同比下降4.7%，主要受工業(yè)用電需求偏弱、電廠高庫(kù)存和上半年水電強(qiáng)勁影響。疊加秋季檢修錯(cuò)期，三季度大秦線運(yùn)量降幅擴(kuò)大至7.8%。

前三季度，大秦鐵路銷售毛利率為25.46%，相較于去年全年還提升0.64%，得益于成本端控制。銷售毛利率為22.08%，較去年全年提升1.47%。

截止9月末，大秦鐵路賬上現(xiàn)金總計(jì)153.48億元，除開預(yù)收賬款23.83億元的負(fù)債(非實(shí)質(zhì)性負(fù)債)外，流動(dòng)負(fù)債總計(jì)132.74億元，小于賬上總現(xiàn)金數(shù)額，且流動(dòng)資產(chǎn)有310.12億元，財(cái)務(wù)壓力非常小。

另外，公司總資產(chǎn)為1479.82億元，總負(fù)債為281.12億元，凈資產(chǎn)為1198.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為19%， 相較過往年份有所下滑。

前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入額為110.22%，稍低于歸母凈利潤(rùn)。2017-2018年，該數(shù)據(jù)分別為174.94億元、178.88億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋歸母凈利潤(rùn)。這說明大秦鐵路的盈利質(zhì)量?jī)?yōu)秀，且現(xiàn)金流狀況非常良好。

除此之外，大秦鐵路的分紅可謂是A股的標(biāo)桿。自從2006年上市以來，共計(jì)分紅13次，累計(jì)分紅數(shù)額高達(dá)704.3億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為1440.2億元，分紅率高達(dá)48.9%。

要知道，2016年大秦鐵路歸母凈利潤(rùn)大減近50%，當(dāng)年分紅率同樣高達(dá)51.85%，可謂是業(yè)績(jī)良心。除了2016年，大秦鐵路的股息率集中在4%—6%，這可比放銀行定期好多了。

總體來說，大秦鐵路商業(yè)模式簡(jiǎn)單，業(yè)務(wù)增量不會(huì)太大，但又非常優(yōu)秀的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及聯(lián)系多年的高息高分紅，是一只防御強(qiáng)很強(qiáng)的煤炭運(yùn)輸龍頭。

二、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障嗎?

要分析大秦鐵路，一般會(huì)從運(yùn)價(jià)、運(yùn)量、成本三個(gè)方面來進(jìn)行。

1、運(yùn)價(jià)

鐵路煤炭運(yùn)費(fèi)主要有4個(gè)部分組成：第一，基價(jià)1，起步價(jià)，一次性收取，可以理解為煤運(yùn)的裝卸費(fèi)用;第二，基價(jià)2是鐵路貨運(yùn)的可變費(fèi)用，隨著里程的增加而增長(zhǎng);第三，電氣化附加是貨運(yùn)的可變附加費(fèi)用;第四，鐵路建設(shè)基金也是貨運(yùn)的可變附加費(fèi)。

后兩者還要注意，只有國(guó)鐵收取該費(fèi)用，但并不歸入公司營(yíng)收，需要上交中國(guó)鐵路總公司，而合資企業(yè)不收取這兩項(xiàng)費(fèi)用。

前文提到的，四條主要煤炭運(yùn)輸動(dòng)脈只有大秦鐵路是國(guó)鐵，其他三條均為合資鐵路，意味著該項(xiàng)費(fèi)用加重了大秦鐵路客戶公司的成本，削弱了大秦鐵路本身的競(jìng)爭(zhēng)力。

但是，結(jié)合整體里程、各產(chǎn)地運(yùn)煤路線等，發(fā)現(xiàn)大秦鐵路單位運(yùn)價(jià)是有較大優(yōu)勢(shì)的：

2、運(yùn)量

晉北煤主要選擇大秦來運(yùn)輸原因是距離較短、運(yùn)價(jià)較低，且由于大秦線的支線資源較多，將支線鐵路修到了山西各煤礦坑口，而這些支線也有著相應(yīng)煤企的投資，所以山西的煤炭基本被大秦線壟斷。

內(nèi)蒙煤主要由張?zhí)啤⒋笄?、朔黃三條鐵路運(yùn)輸。對(duì)包頭產(chǎn)區(qū)的煤炭來說大秦線運(yùn)價(jià)較低，而朔黃、張?zhí)凭€較為接近。而對(duì)于其他產(chǎn)地的煤，朔黃線具有比價(jià)優(yōu)勢(shì)。

綜上來看，由于運(yùn)價(jià)、里程等多方面的限制，大秦鐵路相對(duì)其它運(yùn)煤通道的運(yùn)量是有保證的。另外，對(duì)于有實(shí)力的朔黃線，大秦鐵路還持有其40%的股權(quán)，避免了激烈競(jìng)爭(zhēng)。

3、成本

大秦鐵路的成本分為固定成本和浮動(dòng)成本。其中，固定成本包括人員費(fèi)用、折舊費(fèi)用、大修支出、土地房屋租賃費(fèi)、供熱供暖及房屋維修費(fèi)、通信服務(wù)費(fèi)以及和諧機(jī)車檢修費(fèi)等等。

從過往的年報(bào)發(fā)現(xiàn)，成本端較為穩(wěn)定，變化不大。還有一點(diǎn)值得注意，占總成本超過60%以上的固定成本未來不會(huì)隨著業(yè)務(wù)量的提高而繼續(xù)增加成本，未來運(yùn)量及運(yùn)價(jià)的提升產(chǎn)生的幾乎都是凈利潤(rùn)。

三、尾聲

目前， 大秦鐵路動(dòng)態(tài)PE為8.08倍，為歷史估值下線，未來有不小的上浮空間。

當(dāng)然，對(duì)于運(yùn)煤的大秦鐵路，就不要想未來會(huì)有多高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，不太現(xiàn)實(shí)。如果你把它當(dāng)成防御性質(zhì)的投資品種，那是最合適不過了，畢竟公司分紅穩(wěn)定，財(cái)務(wù)指標(biāo)健康，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小，業(yè)績(jī)能夠保持一個(gè)相對(duì)低增速的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

據(jù)悉該股份重點(diǎn)工程之一是軍都山隧道是大秦鐵路重難點(diǎn)控制性工程，截至1989年12月，為全線最長(zhǎng)、中國(guó)國(guó)內(nèi)第二長(zhǎng)鐵路隧道，全長(zhǎng)8460米。軍都山隧道地處燕山山脈區(qū)域，因受多期地質(zhì)構(gòu)造運(yùn)動(dòng)影響，隧道穿過的地質(zhì)條件復(fù)雜，共經(jīng)過7條主斷層。其中一斷層為多條小斷層交匯處，在斷層核心帶內(nèi)，圍巖糜棱化現(xiàn)象嚴(yán)重，巖體結(jié)構(gòu)松散，粘土、白色高嶺土大量充填;隧道開挖后，圍巖的穩(wěn)定性差，容易滲水，增大施工難度。[31]隧道襯砌除洞口外均采用新奧法原理設(shè)計(jì)，軌道線路設(shè)計(jì)速度100千米/小時(shí)。