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愛爾眼科(300015.SZ)在2020年開年公告了一單大手筆收購，擬以18.7億元的交易對價收購5家公司，涉及30家醫(yī)院。

1月8日晚間，愛爾眼科公告，擬以發(fā)行股份方式購買磐信投資、磐茂投資合計持有的天津中視信100%股權，以發(fā)行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂合計持有的萬州愛瑞90%股權和開州愛瑞90%股權;另外，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買眾生藥業(yè)持有的奧理德視光100%股權和宣城眼科醫(yī)院80%股權。

其中，天津中視信是中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司通過磐信投資、磐茂投資設立的公司，先后收購了26家愛爾眼科醫(yī)院。

這些醫(yī)院曾經(jīng)由愛爾眼科和其他資本合作設立的產(chǎn)業(yè)基金培育，發(fā)展到符合愛爾眼科的并購標準之后，再整合到愛爾眼科體內(nèi)。

1月9日，愛爾眼科副總裁、董秘吳士君告訴時代周報記者，公司的并購基金從2014年開始陸續(xù)建立，對公司實現(xiàn)戰(zhàn)略布局功不可沒，有利于公司利用合作方的資金來擴大投資，目前也陸續(xù)將達標的企業(yè)并入上市公司。

大肆擴張

具體而言，愛爾眼科發(fā)行股份購買天津中視信的對價為12.7億元，購買萬州愛瑞的對價為2.18億元，購買開州愛瑞的對價為6984萬元。

在與眾生藥業(yè)的交易中，愛爾眼科將支付6510萬元的股份和1.51億元的現(xiàn)金購買奧理德視光，支付2790萬元的股份和6510萬元的現(xiàn)金購買宣城眼科醫(yī)院。

除了并購以外，愛爾眼科還將向不超過5名特定投資者以發(fā)行股份的方式募集配套資金，總額不超過7.1億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過公司目前總股本的20%。

通過發(fā)行股份的方式，愛爾眼科得以并購天津中視信旗下26家醫(yī)院，而中信產(chǎn)業(yè)基金將以醫(yī)院股權認購定向增發(fā)的股份，成為愛爾眼科的戰(zhàn)略投資人。

天眼查資料顯示，天津中視信旗下的26家醫(yī)院多數(shù)位于三四線城市，遍布全國，包括中山、柳州、梧州、大同、銀川、張家界、樂山等地。

1月11日，醫(yī)療咨詢行業(yè)人士周慶(化名)對時代周報記者表示，并不看好三四線城市的民營醫(yī)療市場，過往的案例鮮有成功，而且各地推進醫(yī)聯(lián)體和醫(yī)共體，每年三級醫(yī)院的就診量和住院量都大幅上漲，基層生存的空間并不多。

“愛爾眼科的模式比較特殊，主要做白內(nèi)障手術，而且靠醫(yī)保，醫(yī)保加強監(jiān)管以后也會面臨一定挑戰(zhàn)。”周慶對時代周報記者說道。

周慶認為，愛爾眼科特殊的營銷模式，容易在基層醫(yī)療基礎較弱的西部縣域獲客，但在醫(yī)療資源更豐富的東部地區(qū)，這種營銷模式很難繼續(xù)。

不過，愛爾眼科對基層市場信心十足。

“千萬不要低估三四線城市的市場容量，近年基層的消費不斷升級，潛力巨大，醫(yī)療服務的需求更為迫切。目前我們布局了三分之二的地級市，縣的層面從比例來看還不高，所以正在穩(wěn)扎穩(wěn)打地推進。”吳士君指出。

吳士君告訴時代周報記者：“2013年前后，愛爾眼科在重點省會城市的布局已經(jīng)完成，目前正在推進一城兩院、三院的建設。2014年以后開始重點放在地級市、縣上，這些區(qū)域的人口占七成左右，市場需求越來越大，但是優(yōu)質醫(yī)療資源稀缺，所以我們把資源下沉，把毛細血管伸展到基層。”

通過并購實現(xiàn)快速擴張，已經(jīng)是愛爾眼科的拿手好菜，2019年其擴張速度有增無減。

公司披露的報告顯示，除去增資以外，愛爾眼科2019年收購了14家眼科醫(yī)院，其中11家是通過產(chǎn)業(yè)基金體外培育的醫(yī)院，3家是其他公司的醫(yī)院，而愛爾眼科自行投資設立的醫(yī)院或醫(yī)療科技公司也有5家。

海外市場方面，2019年12月23日，愛爾眼科對新加坡ISECHealthcareLtd.的要約收購也宣告完成，交割完成后愛爾眼科持股占比56.53%。

ISECHealthcare是新加坡凱利板上市公司，旗下的11家診所分布在新加坡、馬來西亞和緬甸。本次收購也是愛爾眼科首次進軍東南亞的標志。

吳士君稱，收購ISEC是國際化戰(zhàn)略的一步棋，前期收購過美國和歐洲的企業(yè)，經(jīng)驗較為豐富，也有較好的融合，對于國內(nèi)高端醫(yī)療服務的發(fā)展已經(jīng)起到一定作用。

“東南亞有將近6億的人口，大多數(shù)國家的眼科醫(yī)療普及率很低，需求巨大。我們的海外擴張不是為了并購而并購，標的要符合我們的選擇標準，包括財務健康，有技術優(yōu)勢和特色，原則上寧缺毋濫。”吳士君對時代周報記者說道。

加強風控

以并購的形式開枝散葉，固然是一家大型企業(yè)發(fā)展的必由之路，但并購以后會不會疏于修剪，致使枝葉披離，也是大型企業(yè)不可回避的問題。

公開資料顯示，2016―2018年，愛爾眼科的子公司每年受到的行政處罰都超過20起，2019年也達到10多起。2019年1月，愛爾眼科旗下的宜春愛爾眼科醫(yī)院有限公司還被列入嚴重違法失信企業(yè)名單。

吳士君坦言，任何一個企業(yè)都不可避免要犯錯，愛爾眼科旗下的醫(yī)院將近400家，多年來受處罰的比例已經(jīng)很低，而且在逐步減少，屬于正?，F(xiàn)象。“我們也很重視規(guī)范性，只能通過風險控制減少這類違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。”

與并購相伴相生的商譽問題也在顯現(xiàn)。公司財報顯示，截至2019年第三季度，愛爾眼科的商譽余額為24.42億元，占總資產(chǎn)比例的21.23%。2018年，愛爾眼科計提了1.1億元商譽減值。

吳士君指出，沒必要對商譽妖魔化，關鍵是項目的經(jīng)營業(yè)績是否符合估值時的預期，并購也是對一個上市公司的管理能力、經(jīng)驗、品牌和效率的考驗。

雖然收購頻繁，但愛爾眼科的現(xiàn)金流似乎沒有受到拖累，反而保持相對穩(wěn)定。

2019年半年度和第三季度，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別增長13.22%和27.41%，這主要歸功于經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額28.14%和50.59%的增長。

以第三季度財報為例，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為18.53億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-10.72億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.4億元，基本能夠保持平衡。

支撐現(xiàn)金流的，是愛爾眼科連年高增長的業(yè)績。2009年上市以后，公司營收增速一直在20%以上，2017年甚至達到49%，2014年以后的歸屬凈利潤更維持在30%以上。

2019年第三季度，愛爾眼科實現(xiàn)營收77.3億元，同比增長26.25%，歸屬凈利潤12.3億元，同比增長37.55%。

關鍵詞： 豪擲18 7億 下沉基層 愛爾眼科