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在監(jiān)管部門簡(jiǎn)政放權(quán)不斷推進(jìn)之際，各項(xiàng)行業(yè)利好政策不斷落地，券商私募子公司也在這個(gè)春天迎來高光時(shí)刻。

券商中國記者獲悉，3月17日中證協(xié)向各家證券公司及私募投資基金子公司下發(fā)《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范(修訂意見稿)》，并向行業(yè)征求意見，各家公司可在下周一(3月23日)前進(jìn)行反饋。其中，私募子公司設(shè)立二級(jí)子公司等問題得以正式確認(rèn)。

早在2016年底，證監(jiān)會(huì)就曾發(fā)布《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，對(duì)此前的券商直投業(yè)務(wù)作出規(guī)范，券商私募子公司和另類子公司開始分道揚(yáng)鑣，各行其是。尤其是在資管新規(guī)落地后，券商私募子公司更面臨嚴(yán)格的監(jiān)管，逐步走向市場(chǎng)化規(guī)范發(fā)展。在此次監(jiān)管部門再推利好政策后，券商私募子公司將迎來怎樣的市場(chǎng)新機(jī)遇?

二級(jí)子公司等問題獲明確

為何選在此時(shí)進(jìn)行修訂?中證協(xié)稱，由于資本市場(chǎng)改革不斷深化，科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的順利實(shí)施，營商環(huán)境不斷優(yōu)化，民營企業(yè)改革發(fā)展得到黨中央、國務(wù)院的高度重視。這些使得證券公司通過進(jìn)一步加強(qiáng)另類投資和私募基金業(yè)務(wù)的愿望日益迫切。

2016年年底，《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》正式發(fā)布。此后，中證協(xié)曾發(fā)布兩期《關(guān)于證券公司子公司整改規(guī)范工作有關(guān)問題的答復(fù)》，對(duì)設(shè)立二級(jí)子公司等問題進(jìn)行進(jìn)一步明確。從此次修訂稿中可以看出，此前的答復(fù)意見已充分匯總。

在二級(jí)子公司的問題上，上述修訂稿規(guī)定，私募基金子公司根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要，可以下設(shè)子公司;且應(yīng)持有該二級(jí)管理子公司35%以上的股權(quán)或出資，并擁有管理控制權(quán);下設(shè)多家二級(jí)管理子公司的，子公司間業(yè)務(wù)范圍應(yīng)當(dāng)清晰明確，不得交叉重復(fù)。

值得注意的是，此前私募基金子公司設(shè)立二級(jí)管理子公司，需要向中證協(xié)進(jìn)行備案。在最新的修訂稿中，協(xié)會(huì)取消了備案的要求，僅需要在完成工商登記完成后5個(gè)工作日后，在官網(wǎng)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行披露。

另外，雖然二級(jí)管理子公司不得再下設(shè)子公司，但在業(yè)務(wù)開展中需要之時(shí)，經(jīng)向協(xié)會(huì)備案，仍可設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)。SPV不具備私募基金管理資格，僅可開展與備案內(nèi)容范圍內(nèi)的活動(dòng)。有業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)，這一規(guī)定在完善監(jiān)管規(guī)定的同時(shí)，更保障了金融業(yè)務(wù)的靈活性。

在人員配備上，修訂稿也進(jìn)一步明確要求，要求公司人員進(jìn)行“配齊”。具體包括：私募基金子公司、二級(jí)管理子公司具備的高級(jí)管理人員和投資管理人員應(yīng)當(dāng)符合下列要求：

(一)具有5年以上投資管理或資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員不得少于2人;

(二)具有2年以上投資管理或資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的投資管理人員不得少于3人;

(三)具有投資研究部門，且專職從事投資研究的人員不少于3人;

(四)具有專門的合規(guī)風(fēng)控人員。

其中，私募基金子公司高級(jí)管理人員可以兼任二級(jí)管理子公司的高級(jí)管理人員;由證券公司投資研究部門為其私募基金子公司、二級(jí)管理子公司提供投資研究服務(wù)的，視為符合第三款條件。

PE業(yè)務(wù)迎來歷史性新機(jī)遇

在私募子公司的管理規(guī)范上，自2016年以來，監(jiān)管曾多次予以加強(qiáng)完善。從內(nèi)容上看，這一次的修訂意見稿主要是對(duì)此前監(jiān)管內(nèi)容的有機(jī)匯總。

中證協(xié)表示，在《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》發(fā)布以來，中證協(xié)與證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部、中基協(xié)建立了三方會(huì)商機(jī)制，圍繞“促進(jìn)回歸主業(yè)、精簡(jiǎn)組織機(jī)構(gòu)、理順業(yè)務(wù)體系、強(qiáng)化內(nèi)部管控、有序緩釋風(fēng)險(xiǎn)”的工作目標(biāo)，督促和引導(dǎo)證券公司及時(shí)、全面規(guī)范組織架構(gòu)。截至2019年底，另類投資子公司與私募基金子公司基本上清理完成下屬機(jī)構(gòu)，層級(jí)進(jìn)一步簡(jiǎn)化，架構(gòu)進(jìn)一步規(guī)范，業(yè)務(wù)進(jìn)一步回歸，合規(guī)風(fēng)控水平不斷提高。

回顧歷史情況來看，自2007年至2016年，券商直投業(yè)務(wù)經(jīng)歷了“證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)審批階段”——“證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管階段”——“基金業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管+證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管雙重監(jiān)管”等多個(gè)階段。

2016年底，中證協(xié)發(fā)布《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》，原有的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》被廢止。券商私募子公司和另類子公司開始分道揚(yáng)鑣，各行其是。

在證券公司直投子公司向私募基金管理業(yè)務(wù)和另類投資管理業(yè)務(wù)相互獨(dú)立的專業(yè)化經(jīng)營方向轉(zhuǎn)型后，相應(yīng)業(yè)務(wù)限制也隨即到來：該管理規(guī)范要求各證券公司一類業(yè)務(wù)原則上只能設(shè)立一個(gè)子公司經(jīng)營。

此外，私募基金子公司自有資金投資于本機(jī)構(gòu)設(shè)立的私募基金時(shí)，對(duì)單只基金投資金額不得超過該只基金總額的20%，其余80%需要向外募資。同時(shí)，該管理規(guī)范采用更靈活的“簽訂投資協(xié)議與實(shí)質(zhì)開展保薦業(yè)務(wù)孰先”原則，對(duì)“保薦+直投”模式實(shí)行更嚴(yán)格監(jiān)管與限制。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，目前已有十三批證券公司及其私募基金子公司等規(guī)范平臺(tái)名單公示。規(guī)范平臺(tái)可以據(jù)此辦理有關(guān)私募基金管理人登記和產(chǎn)品備案，并向注冊(cè)地中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)送已通過的整改報(bào)告。

另外，在過去的一年中，同樣有多家券商私募子公司受罰，包括萬聯(lián)證券、東興證券、華福證券等，處罰內(nèi)容多為“在完成組織架構(gòu)規(guī)范整改公示前實(shí)際開展業(yè)務(wù)”。對(duì)于尚未完成整改的券商私募子公司來說，“心急吃不了熱豆腐”。

依托資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)

對(duì)于頭部券商而言，近年來私募股權(quán)投資已成為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。清科研究中心發(fā)布的2019年中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)榜單中，中金資本、金石投資、海通開元、東證資本等頭部券商私募子公司均在榜單20名之內(nèi)。

北京一家大型券商業(yè)務(wù)人士向券商中國記者表示，與市場(chǎng)上其他PE機(jī)構(gòu)相比，券商系私募在資本實(shí)力、投資策略等方面仍略顯遜色。但券商系私募仍具備強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)，包括可有效利用母公司強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)、分支機(jī)構(gòu)“觸角”深入開發(fā)地方市場(chǎng)機(jī)遇等。在業(yè)務(wù)開展中，券商私募子公司可在提供投資后持續(xù)引入“活水”，提供資本服務(wù)和產(chǎn)業(yè)資源，打造一站式服務(wù)。

另外，成功的PE項(xiàng)目包括“募投管退”，私募資金不但要“找得到”、“投得準(zhǔn)”，更要“管得好”、“退得出”。該業(yè)務(wù)人士介紹，在項(xiàng)目退出方面，券商私募子公司具備天然優(yōu)勢(shì)，除憑借IPO退出外，還可以通過并購重組等方式實(shí)現(xiàn)退出。“私募子公司可為企業(yè)提供全周期的資本服務(wù)，依托母公司資源打好差異化競(jìng)爭(zhēng)之戰(zhàn)”。

值得一提的是，根據(jù)國務(wù)院頒布的《優(yōu)化營商環(huán)境條例》相關(guān)精神，市場(chǎng)主體有權(quán)自主決定加入或者退出行業(yè)協(xié)會(huì)等社會(huì)組織，中證協(xié)也針對(duì)此進(jìn)行了相關(guān)修訂。在修訂后，另類子公司和私募子公司均可自愿申請(qǐng)加入中證協(xié)，成為協(xié)會(huì)普通會(huì)員，接受協(xié)會(huì)的自律管理。