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雖仍頭頂“中國造紙龍頭”稱號(hào)，山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司(000488.SZ,下稱“晨鳴紙業(yè)”)在資本市場上早已風(fēng)華不再。

2018年9月至今，公司股價(jià)走勢(shì)呈一條綿延的直線，徘徊在6元/股左右，市值維持在120億元上下，相比2018年年初時(shí)的近300億元蒸發(fā)大半。

與股價(jià)一同收縮的，還有公司的野心。今年以來，晨鳴紙業(yè)不時(shí)表達(dá)“聚焦主業(yè)”、“進(jìn)一步剝離融資租賃業(yè)務(wù)”等，但這并未讓投資人重拾信心。

部分市場人士認(rèn)為，晨鳴紙業(yè)多元化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的大存大貸、訴訟等問題一時(shí)難解，公司資金鏈或許存在暴雷的可能。不過，也有不少機(jī)構(gòu)看好公司未來，認(rèn)為最近紙價(jià)持續(xù)上行，晨鳴作為紙業(yè)龍頭，業(yè)績有望改善。

增持僅完成33%

2020年9月9日。歷經(jīng)兩次延期，晨鳴紙業(yè)控股股東許諾的增持最后期限到來，但增持僅完成33%。

在各大股吧論壇，關(guān)于其為何未繼續(xù)增持的討論熱火朝天，而公司始終沒有發(fā)布相關(guān)公告予以解釋。

“不排除晨鳴控股確實(shí)存在無法完成增持計(jì)劃的客觀原因。但是如果增持計(jì)劃不能實(shí)施，其后果和相應(yīng)補(bǔ)償措施需要進(jìn)行更加詳細(xì)的披露，而不是一味推遲、不予公告。今年新《證券法》對(duì)‘忽悠式增持’，監(jiān)管力度與行政處罰力度均強(qiáng)于以往，以增持作為誘餌的案例明顯減少。監(jiān)管層重拳打擊的背景下，晨鳴紙業(yè)可能被追究相應(yīng)的責(zé)任，包括法律責(zé)任以及賠償投資者的責(zé)任。”東莞證券一名不愿具名分析師表示。

在投資者互動(dòng)平臺(tái)，晨鳴紙業(yè)只是簡單回復(fù)股民：“感謝您對(duì)公司的關(guān)注，公司會(huì)督促控股股東嚴(yán)格履行增持承諾，嚴(yán)格按照證監(jiān)會(huì)、交易所的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行信息披露。”

時(shí)間回溯至2018年9月。彼時(shí)公司表示，晨鳴控股擬在一年內(nèi)增持不低于1億元，理由是“基于對(duì)公司未來業(yè)績?cè)鲩L和發(fā)展前景的信心”。該公告發(fā)布之前，晨鳴紙業(yè)被大幅拋售，股價(jià)從2018年年初時(shí)的20元/股一路下滑，到9月只剩下6元/股。

一年后(2019年9月)，晨鳴紙業(yè)稱，已累計(jì)增持A股589萬股，增持金額3377萬元，尚未完成增持計(jì)劃。同時(shí)，公司以“為避開信息披露敏感期等因素影響，導(dǎo)致能夠?qū)嵤┰龀钟?jì)劃的有效時(shí)間縮短，加之受市場環(huán)境變化及資金安排影響，預(yù)計(jì)增持計(jì)劃無法在約定時(shí)間內(nèi)完成”為由，推遲增持計(jì)劃，延期至2020年3月9日。

今年2月，晨鳴紙業(yè)再次發(fā)布公告，以相同的理由將增持計(jì)劃延期至2020年9月9日。公告特意強(qiáng)調(diào)“為更好的完成增持計(jì)劃，給予股東充分的增持期間，因定期報(bào)告窗口期及重大事項(xiàng)信息披露敏感期、停牌事項(xiàng)、不可抗力等，增持期限予以相應(yīng)順延”。

但截至9月9日收盤，大股東晨鳴控股今年一股未有新的增持。此前的增持也未起到提振股價(jià)的作用，自其宣布增持以來，公司股價(jià)一直在6元/股上下浮動(dòng)，僅在2019年年初時(shí)短暫地高過7元/股。

多管齊下難挽狂瀾

晨鳴紙業(yè)一直試圖挽回資本頹勢(shì)。

今年5月末，公司向111名激勵(lì)對(duì)象授予7960萬股限制性股票，還表示“繼續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務(wù)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”。

7月中旬，晨鳴紙業(yè)引入戰(zhàn)投東興投資，后者對(duì)子公司壽光美倫增資擴(kuò)股。“此次增資將進(jìn)一步降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司整體資本實(shí)力和競爭力。”晨鳴紙業(yè)表示。

8月10日，晨鳴紙業(yè)公告稱，公司擬將投資超過百億元的資金建設(shè)黃岡晨鳴二期，并將該項(xiàng)目調(diào)整為漿紙一體化項(xiàng)目。

從股權(quán)激勵(lì)到引入戰(zhàn)投再到大興土木，無一不在宣示公司對(duì)聚焦主業(yè)的決心，及對(duì)未來前景的信心。

市場對(duì)其褒貶不一?！锻顿Y者網(wǎng)》歸納雪球、股吧等觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，不少投資者仍對(duì)公司債務(wù)高企、大存大貸現(xiàn)象有所忌憚。

但也有不少業(yè)內(nèi)人士看好公司未來，如銀河證券在研報(bào)中指出：“盡管上半年公司主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及其他業(yè)務(wù)，但考慮到融資租賃與酒店等主動(dòng)調(diào)整對(duì)象營收占比進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)下半年造紙相關(guān)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)將逐季加速回暖，加快公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。”

綜合而言，市場對(duì)其仍持觀望態(tài)度。9月9日，晨鳴紙業(yè)收盤價(jià)為5.52元/股。Wind根據(jù)近6個(gè)月所有機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)計(jì)算，晨鳴紙業(yè)一致目標(biāo)價(jià)為5.86元/股。晨鳴紙業(yè)目前的基本面并未給機(jī)構(gòu)足夠信心。

今年中報(bào)季，晨鳴紙業(yè)營收同比增1.88%至136億元，歸母凈利潤同比增1.3%至5.16億元。看似扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，但后者主要得益于報(bào)告期內(nèi)7.67億元的政府補(bǔ)助，實(shí)際上公司扣非凈利潤同比降77.6%至0.68億元。

事實(shí)上，晨鳴紙業(yè)低迷業(yè)績已持續(xù)兩年多。2017年至2019年，公司歸母凈利潤分別為37.7億元、25億元、16.6億元，連年下滑。

多元化轉(zhuǎn)型后遺癥

更大的風(fēng)險(xiǎn)還在后頭。

企查查數(shù)據(jù)顯示，公司自身風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)分別為133條、905條。自身風(fēng)險(xiǎn)主要有公司因勞動(dòng)爭議、買賣合同糾紛等被起訴。

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)為公司子公司晨鳴新能源被注銷，晨鳴特種紙破產(chǎn)，晨鳴物流、湛江晨鳴、許昌晨鳴被法院強(qiáng)制執(zhí)行，以及相關(guān)股權(quán)凍結(jié)、司發(fā)拍賣、行政處罰等信息。

業(yè)內(nèi)將晨鳴紙業(yè)目前危機(jī)歸結(jié)于多元化轉(zhuǎn)型。2014年，晨鳴紙業(yè)在造紙業(yè)面臨瓶頸之時(shí)，選擇了在融資租賃領(lǐng)域突破。

“跨界沒有那么可怕，為什么不敢?難道我們天生就是干造紙的嗎?我們既然能把造紙這個(gè)產(chǎn)業(yè)做好，也能把其他產(chǎn)業(yè)做好，其實(shí)打法都差不多。”昔日在接受公開采訪時(shí)，晨鳴紙業(yè)創(chuàng)始人陳洪國如是說。

融資租賃業(yè)務(wù)，即上市公司購買設(shè)備然后租給客戶，主要投向是政府平臺(tái)類企業(yè)。除此之外，晨鳴紙業(yè)還將自己的造紙?jiān)O(shè)備出租給中小造紙企業(yè)。

這種模式的優(yōu)點(diǎn)是業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速。2015年至2017年，租賃業(yè)務(wù)為晨鳴紙業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤20%至50%不等。

但缺點(diǎn)也是顯而易見，租賃業(yè)務(wù)資金使用成本高，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，資金缺口也就越大。而造紙行業(yè)本身就是重資產(chǎn)運(yùn)營，對(duì)上市公司的現(xiàn)金流有著極高要求，中小企業(yè)造紙資金管控能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差，可能出現(xiàn)占用設(shè)備、不支付租金的行為。

自2014年布局該業(yè)務(wù)以來，晨鳴紙業(yè)負(fù)債率就達(dá)到75%，此后再未低于70%，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率也維持在1倍之下。

雪上加霜的是，租賃業(yè)務(wù)看似順利。期間，晨鳴紙業(yè)并未意識(shí)到這一問題，并開始將觸角伸向房地產(chǎn)、采礦等多個(gè)行業(yè)，為之后的司法糾紛等種種危機(jī)埋下伏筆。

債務(wù)評(píng)級(jí)或遭下調(diào)

2019年，租賃業(yè)務(wù)大規(guī)模暴雷，壞賬損失達(dá)到5.24億元，造成同期凈利潤大幅下滑。國盛證券分析，2020年若仍按照5%的比例計(jì)提長期應(yīng)收款，晨鳴紙業(yè)預(yù)計(jì)最大計(jì)提減值準(zhǔn)備0.6億元。

多米諾骨牌接連倒下。

今年7月8日，中誠信國際將晨鳴紙業(yè)的AA+的主體信用等級(jí)和“17晨債01”“18晨債01” AA+的債項(xiàng)信用等級(jí)列入可能降級(jí)的觀察名單。

“目前晨鳴紙業(yè)總債務(wù)規(guī)模雖有所下降，但受前期融資租賃業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張及在建項(xiàng)目投資較大等因素影響，債務(wù)規(guī)模仍保持高位，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有待改善且貨幣資金受限水平很高，短期償債壓力較大。”中誠信國際表示。

2020年中報(bào)顯示，公司728億元總負(fù)債中，短期借款占比過半，達(dá)到285億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)69億元。

貨幣資金雖有193億元，但其中用于開具銀行承兌匯票存入銀行的保證金達(dá)到123.68億元，相比2016年的24.5億元，增長5倍。

晨鳴控股也受到波及。9月4日，大股東質(zhì)押了其所持有的晨鳴紙業(yè)6500萬股，質(zhì)押率逼近43%。

債務(wù)壓力排山倒海而來，晨鳴紙業(yè)要如何才能東山再起?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系到公司董秘辦尋求答案，等待一周后無果。