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瑞康醫(yī)藥近幾年大肆并購，四年并購標的超過170家。最高峰時，四天收購一家公司，如此瘋狂的速度的確為公司業(yè)績帶來短暫的輝煌。

瑞康醫(yī)藥似乎對收購有著“上癮癥”，這不，在凈利潤持續(xù)下滑的情況下還要收購兩家虧損的公司。那么，這究竟意欲為何呢?

近年來，瑞康醫(yī)藥集團股份有限公司(下稱“瑞康醫(yī)藥”，002589.SZ)在收購上可謂“一路狂奔”。如此快速的并購的確為該企業(yè)的業(yè)績帶來了短暫的輝煌，可這一短暫輝煌也帶來了副作用——遭遇“滑鐵盧”，凈利潤持續(xù)出現(xiàn)下滑。

瑞康醫(yī)藥自2018年首次出現(xiàn)凈利潤下滑之后，其便開啟凈利潤持續(xù)下滑模式，進入“增收不增利”的困局。2019年瑞康醫(yī)藥前三季凈利依然呈現(xiàn)持續(xù)下滑局面，如此一來，公司如何破局?

并且，就在瑞康醫(yī)藥發(fā)布三季報的時候，還宣布要收購兩家虧損的公司。瑞康醫(yī)藥為何要花錢收購兩家虧損的公司呢?就相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士，并得到一定的答復(fù)。

陷入增收不增利“魔咒”

瑞康醫(yī)藥發(fā)布的2019年三季報顯示，第三季度營收89.87億元，同比減少0.68%;凈利潤1.96億元，同比減少22.7%。前三季度營收269.44億元，同比增長9.73%;凈利潤5.79億元，同比減少30.56%。值得注意的是，公司這是去年凈利首次出現(xiàn)下滑的基礎(chǔ)上，今年前三季凈利依然持續(xù)下滑。

要知道，瑞康醫(yī)藥自2011年上市以來，連續(xù)7年保持高速增長，七年多來公司營業(yè)收入復(fù)合增長速度達40%，歸屬母公司凈利潤復(fù)合增長速度超過50%。高速增長態(tài)勢一直延續(xù)到2018年前三季度。但從2018年開始，瑞康醫(yī)藥便接連出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，這是什么原因造成的?

對于增收不增利的情況，瑞康醫(yī)藥解釋稱，“全國終端網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和業(yè)務(wù)的增值拓展為公司帶動了收入的增長，同時，融資金額增長導(dǎo)致的財務(wù)費用增加和商譽減值損失影響了公司的利潤。”

另外，瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士表示，”三季度的收入環(huán)比二季度略有下降主要是兩個原因，一方面是公司在持續(xù)的調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主要是針對一些低周轉(zhuǎn)低毛利的業(yè)務(wù)進行調(diào)整。把有限的資金能夠用在周轉(zhuǎn)效率和毛利水平更高的業(yè)務(wù)上去。此外，前三季度公司累計置出了子公司17家，目前還有10家左右的子公司在走置出的流程。通過置出與集團戰(zhàn)略方向不符合的子公司，回收了資金，調(diào)整了結(jié)構(gòu)。”

就在瑞康醫(yī)藥發(fā)布2019年三季報的當天，該公司宣布擬5000萬元收購控股股東兩家公司，并稱擬使用自有資金購買威海衡健醫(yī)院管理有限公司72%股份、內(nèi)蒙古包氏蒙醫(yī)國際整骨醫(yī)院有限公司70%股份，收購價合計4975.18萬元。但資料顯示，擬收購的兩家公司2018年和2019年1-9月均未產(chǎn)生營收，以及凈利潤均為負值。

更為重要的是，瑞康醫(yī)藥為何要收購兩家業(yè)績處于虧損的企業(yè)?這兩個公司的會給公司的哪些業(yè)務(wù)上有所支持與補充?

“這次并購基于以下兩點考慮，一是作為集團對下游醫(yī)療機構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的初步嘗試，也是小規(guī)模的嘗試，行業(yè)中參與醫(yī)院經(jīng)營的同業(yè)公司也并不少見;二是解決兩家醫(yī)院與集團關(guān)聯(lián)交易的問題，因為兩家醫(yī)院的藥品、器械耗材比較多的是從瑞康采購的。”上述瑞康醫(yī)藥人士稱。

獨特的“并購+合伙人”機制

近年來，瑞康醫(yī)藥的收入呈現(xiàn)大幅上漲，2016年至2018年營業(yè)收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。不過，在這收入大幅增長背后其實是大量并購擴張并表的子公司。

根據(jù)公告顯示，2015年至2018年期間瑞康醫(yī)藥收購并表合計約達175家，其中最高峰為2017年為并購新增83家，大約平均四天買一家新公司。由此不難看出，公司一直都是處于高擴張時期。自瑞康醫(yī)藥上市以來，如此鐘情于收購、并購，正所謂“物極必反”，公司是否有想過過多的收購給公司帶來的影響如何應(yīng)對?

對此，瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士稱，近兩年來，公司深度整合內(nèi)外部資源，通過獨特的“并購+合伙人”機制，嚴格篩選加入瑞康的經(jīng)營合伙人，將“瑞康模式”和公司在山東省內(nèi)形成的高效管理制度在全國復(fù)制，從而實現(xiàn)全國業(yè)務(wù)一盤棋。

“事實上，公司并購公司的平均估值較低，承諾未來3年營收增速25%-30%，大部分并購可以在3-4年收回投資。對于并購標的，瑞康醫(yī)藥多選擇與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補性極強的業(yè)務(wù)線并購且分期支付。”

盡管如此，需要注意的是，在瑞康醫(yī)藥高速擴張的同時，其應(yīng)收賬款也是在隨之飆升。應(yīng)2016年-2018年，瑞康醫(yī)藥應(yīng)收賬款分別為84.13億元、130.87億元、179.80億元。到了2019年前三季度，其應(yīng)收賬款是168.83億元。面對應(yīng)收賬款如此飆升，倘若出現(xiàn)壞賬，瑞康醫(yī)藥如何處置?

“公司的應(yīng)收賬款有著行業(yè)特性，應(yīng)收賬款伴隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大而增長。2018年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入339.19億元，較上年同期增長45.61%，連續(xù)4年保持40%以上增長。特別是醫(yī)療器械業(yè)務(wù)增長較快，較上年增長75.58%，相比藥品，器械業(yè)務(wù)回款賬期更長一些。此外，公司經(jīng)營區(qū)域擴大，部分區(qū)域業(yè)務(wù)回款賬期較長。”瑞康醫(yī)藥相關(guān)人士解認為，觀察應(yīng)收賬款賬期比較好的指標是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，而不是應(yīng)收賬款的絕對金額，因應(yīng)收賬款的絕對金額和營業(yè)收入的增長速度是息息相關(guān)的。

關(guān)鍵詞： 收購 滑鐵盧 瑞康醫(yī)藥